Отрасль строительства в значительной степени пострадала от эпидемии коронавируса в связи с падением доходов населения и приостановкой строительства в апреле 2020 г. Программа льготной ипотеки поддержит котировки девелоперских компаний, однако нам видится, что в случае ПИКа данный драйвер уже учтен в цене акций.

Мы полагаем, что ПИК не откажется от выплаты дивидендов в 2020 г. и будет придерживаться стратегии по выплате дивидендов в размере 22,71 руб. на акцию, обеспечив дивидендную доходность в 4,6%. Для оценки справедливой стоимости акций ПИК мы использовали 5-летнюю DCF-модель с WACC 12,2%. Мы исходили из плана продаж менеджмента на фоне роста стоимости квартир в прогнозном периоде на уровне инфляции. Мы устанавливаем целевую цену на уровне 507,1 руб. с рекомендацией «Держать».

Ипотека. В начале августа вице-премьер Марат Хуснуллин объявил о расширении программы льготной ипотеки: лимит финансирования программы был увеличен до 900 млрд руб., а первоначальный взнос снижен с 20% до 15%. Сроки программы остались неизменными -до 1 ноября 2020 г. Мы как и ранее считаем, что именно программа являлась основным драйвером девелоперских компаний в последние месяцы, в особенности котировок ПИКа (данная компания фокусируется на доступном жилье, в отличие от ЛСР, этим обусловлена разница в темпах роста акций в последнее время). Однако, на наш взгляд, бурный рост ПИКа должен вскоре замедлиться: эффект от программы уже заложен в цене и наша оценка показывает, что компания практически подобралась к своему таргету.

( Читать дальше )

Группа ЛСР опубликовала операционные результаты за 2К20       

Объемы реализации недвижимости во 2К20 упали на 18% г/г до 148 тыс. кв. м. В стоимостном выражении они снизились на 21% до 155 млрд руб., а средняя цена составила 108 тыс./кв. м. (-5% г/г). Объемы реализации недвижимости в Санкт-Петербурге упали на 7% до 93 тыс. кв. м., средняя цена снизилась на 9% до 101 тыс./кв. м. В Москве продажи упали на 48% до 29 тыс. кв. м., хотя средняя цена выросла на 27% до 216 тыс./кв. м. В Екатеринбурге продажи увеличились на 2% до 25 тыс. кв. м., а цена выросла на 8% до 67 тыс./кв. м. Сегмент стройматериалов показал смешанную динамику.

На результаты оказали влияние карантинные меры в апреле-июне. В целом показатели выглядят более сильными по сравнению с операционными результатами Эталона, опубликованными ранее, но слабее по сравнению с результатами Группы ПИК. Мы ожидаем увидеть нейтральную или умеренно негативную реакцию рынка на результаты.

Атон

Объем реализации недвижимости ГК «ПИК» в первом полугодии 2020 года увеличился на 10,6% до 119,8 млрд рублей (889 тыс. кв. м) с 108,3 млрд рублей (893 тыс. кв. м) за 1 полугодие 2019 г., включая бизнес направление fee-development, в котором объем реализации недвижимости составил 11,5 млрд рублей (69 тыс. кв. м), что на 62,3% больше чем в 1 полугодии 2019 г. Об этом говорится в отчете компании.

Застройщики в ответ на падение спроса сокращают предложение жилья и повышают на него цены, что позволяет им увеличивать выручку.

При этом компании во втором полугодии могут начать увеличивать продажи жилья в натуральном выражении на фоне расширения спроса благодаря государственной программе льготной ипотеки 6,5%, что поддержит их операционные результаты.

Промсвязьбанк

ГК ПИК опубликовала операционные результаты за 1П20     

Объемы реализации недвижимости в 1П20 снизились на 2.5% до 820 тыс. кв. м, в стоимостном выражении продажи выросли на 7.0% до 108.3 млрд руб., таким образом, средняя цена реализации квадратного метра увеличилась на 9.7% г/г. В частности, объём реализации новых объектов в Москве сократился на 4.4% до 432 тыс. кв. м, в Московской области в целом практически не изменился (+0.3% г/г до 336 тыс. кв. м, в то время как продажи в других регионах выросли на 14.2% до 121 тыс. кв. м. Доля продаж по ипотеке в 1П20 достигла 76%. Общие денежные поступления увеличились на 23.0% г/г за счет роста поступлений на эскроу-счета, в то время как денежные поступления от продаж недвижимости сократились на 14.2% до 84.2 млрд руб. Объём новых продаваемых площадей в 1П20 снизился на 9.9% г/г до 619 тыс. кв. м, что соответствует общей тенденции к сокращению объемов предложения недвижимости в Московском регионе.

Результаты выглядят благоприятными для динамики акций. Нам импонирует инвестиционный кейс ГК ПИК в долгосрочной перспективе как ставка на стабильное развитие внутреннего рынка жилья на фоне снижения процентных ставок.

Атон

С 12 мая, согласно заявлению мэра Москвы С.Собянина, снимаются ограничения на работу всех промышленных предприятий в Москве, включая сферу строительства.

Эффект на компанию. Запрет на работу промышленных предприятий в Москве действовал с 13 апреля и касался строительства всех объектов за исключением медицинских и транспортных.

Эффект на акции. От заморозки работ на строительных объектах страдали все московские девелоперы, которые были вынуждены нести расходы на содержание персонала. Продление запрета повышало риски банкротства застройщиков, а также их подрядчиков. В этом контексте мы считаем данную новость позитивной: в числе прочих от снятия ограничений выиграют все жилищные девелоперы, включая публичные ПИК, ЛСР и Эталон, которые имеют значительный портфель проектов в Москве.

Ибрагимов Марат
«Газпромбанк»

Владимир Путин поручил правительству принять меры по поддержке строительной отрасли. В числе анонсированных были следующие шаги:

— субсидирование за счет государства ипотечной ставки до уровня 6,5% на весь срок кредита. При этом ипотеку можно оформить до 1 ноября при покупке жилья эконом-класса по цене 3 млн руб. в регионах и 8 млн руб. в Москве и Санкт-Петербурге. В 2020 г. правительство направит на эти цели 6 млрд руб.;

— льготное кредитование строительных компаний, которые сохранят занятость и возьмут на себя обязательства достроить все объекты. На программу кредитования отрасли будет выделено 12 млрд руб.;

— докапитализация Фонда защиты прав дольщиков на сумму 30 млрд руб. Эти средства пойдут на достройку незавершенных жилищных объектов;

— выделение государственных гарантий на 50 млрд руб. госкорпорации Дом.РФ для выкупа новых квартир у застройщиков. Эти квартиры в дальнейшем розничные покупатели смогут купить в том числе по льготной ипотечной ставке;

( Читать дальше )

Дивиденды ЛСР за 2019 год снизились оценочно до 30 руб против 77 руб. за 2018 год. Это транслируется в ухудшение оценки компании на 5%, то есть столь существенное, какое могло бы оправдать сегодняшнее падение.

Ухудшение финансовой статистики за 2019 год обусловлено техническими факторами, в частности, высокой базой 2018 года. Значительные по своему эффекту риски для данной бумаги реализуются, как представляется, лишь в случае существенного, до 10% — 15%(г/г) ускорения инфляции в РФ.

Осин Александр
ИК «Фридом Финанс»

Как и в период 2014-2016 годов и в предыдущие периоды нестабильности рост реальных рыночных ставок с опережением отыгрывается ростом спроса на недвижимость и увеличением маржи риэлтеров. Для ЛСР этого пока не произошло, однако, исходя из данного опыта продолжает ожидать от компании существенного улучшения статистики рентабельности в 2020 году по сравнению с текущими низкими уровнями. Ожидаем, по крайней мере, частичного восстановления цен данных бумаг вместе с широким рынком и вслед за акциями одного из наших фаворитов, группы ПИК.

Целевые уровни на следующую неделю продиктованы высокой волатильностью по данной бумаге: 500-780 руб за штуку.

Компания продемонстрировала сильные финансовые показатели и темпы роста в 2019 году на фоне расширения операций и росту цен на недвижимость. Выручка от новых направлений бизнеса достигла в 2019 году 17%, благодаря реализации стратегии по диверсификации и развитию бизнеса.

Принимая во внимание тенденцию последних лет на рынке недвижимости можно ожидать, что компания продолжит демонстрировать сильные финансовые показатели по ранее заключенным договорам. Вместе с тем, в перспективе застройщики могут находиться под давлением на фоне снижения покупательной способности населения условиях ослабления рубля, а также недостаточно низких процентных ставок по ипотеке.

Промсвязьбанк

Несмотря на существенное увеличение роли в прибыли группы ПИК результатов деятельности в новых сферах бизнеса, тем не менее, доля этих сегментов в валовой прибыли 13%, а основную роль в увеличении чистой маржи группы сыграла все же основная деятельность. Как и в период 2014-2016 годов и в предыдущие периоды рост реальных рыночных ставок с опережением отыгрывается ростом спроса на недвижимость и увеличением маржи риэлтеров. К тому же компания, подготовилась к такому развитию событий создав эффективно зарекомендовавшую себя систему продаж недвижимости онлайн.

С учетом повышения компанией прогноза выручки на 2020 год и учитывая что в период последнего по времени значимого сырьевого и валютного шока 2014-2015 годов компания сумела продемонстрировать свойства «защитного» актива, принимая во внимание видимую эффективность работы новой онлайн торговой платформы группы ПИК, мы также повышает оценку выручки компании с 353 млрд до 373 млрд руб. Однако, в ситуации, когда ЦБ – вопреки имеющейся практике – не форсирует рост ставок в ответ на ослабление курса рубля, на фоне относительной стабильности реальных рыночных ставок мы сохраняем прогноз по чистой рентабельности компании на 2020 год на уровне 9%.

( Читать дальше )

ГК ПИК представила хорошие результаты за 2019 по МСФО     

Выручка группы выросла на 14% г/г до 281 млрд руб., 83% общего результата обеспечено продажами недвижимости, 17% — доходами от новых направлений бизнеса. Скорректированный показатель EBITDA подскочил на 82% до 57.8 млрд руб., подразумеваемая рентабельность EBITDA составила 20.5%. Чистая прибыль увеличилась на 68% до 45.1 млрд руб. Денежный поток от операционной деятельности оказался отрицательным (-42.6 млрд руб.) вследствие более заметного изменения оборотного капитала, связанного с объемами строительства. Общий долг составил 140 млрд руб., в т.ч. 75 млрд руб. пришлось на проектное финансирование, а величина чистого корпоративного долга 1.9 млрд руб. ПИК прогнозирует, что выручка в 2020 составит около 400 млрд руб.

Результаты выглядят достойно, компания показывает хорошие темпы роста и динамику рентабельности. В настоящий момент ПИК — один из наиболее привлекательных девелоперов на бирже, который торгуется с мультипликаторами EV/EBITDA 2020П 3.8x и P/E ниже 5.0x.

Атон